回顧2月鋼鐵市場(chǎng)，截止27日，鋼價(jià)走出震蕩下跌的態(tài)勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌16個(gè)點(diǎn)（均價(jià)出現(xiàn)難得的止跌回升4個(gè)點(diǎn)），螺紋和線材價(jià)格分別下跌24和26個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋和冷軋價(jià)格分別下跌11、36和13個(gè)點(diǎn)，62%鐵礦CFR價(jià)格上漲1美元，廢鋼價(jià)格上漲11個(gè)點(diǎn)，焦炭綜合價(jià)格下跌144個(gè)點(diǎn)。展望3月鋼鐵市場(chǎng)，鋼鐵市場(chǎng)雖然會(huì)有些反彈，但品種和區(qū)域的分化表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步加劇。
筆者在春節(jié)前分析預(yù)判2月鋼鐵市場(chǎng)，提出核心交易邏輯是基本面的表現(xiàn)，波動(dòng)性的影響主要是政策和情緒，預(yù)判有望出現(xiàn)難得的“紅”，但也指出“紅”的成色如何（最大波段反彈49.13個(gè)點(diǎn)，略大于最大波段下跌的40.45個(gè)點(diǎn)）、紅的時(shí)間多長(zhǎng)（2月反彈天數(shù)跟下跌天數(shù)基本相當(dāng)），就看大家如何珍惜。事實(shí)是，市場(chǎng)普遍的偏悲觀，不希望漲，結(jié)果是全月價(jià)格月末略低于月初，只是均價(jià)略有回升。
筆者在春節(jié)后的團(tuán)拜會(huì)中，反復(fù)提到市場(chǎng)普遍交易了“公知”的邏輯，對(duì)這些“公知”是否是“公理”，表達(dá)了在一定程度上、一定時(shí)段里交易的必要性，但不完全認(rèn)同其交易的合理性，其背后主要是悲觀情緒的慣性思維的影響，導(dǎo)致有些認(rèn)知甚至出現(xiàn)“刻舟求劍”的現(xiàn)象。借此，提供一些思辨供大家參考，以期能在未來的決策中有所參考，更歡迎探討。
節(jié)后交易的一大“公知”是宏觀面的利空。但從總理2月5日的講話，“敢于打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措”，以及中國人民銀行行長(zhǎng)在海外論壇上強(qiáng)調(diào)“下一步，中國政府將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)”，不難看出，宏觀政策應(yīng)該是會(huì)加碼發(fā)力的；再有，從各地方兩會(huì)給出的一些重要的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)加權(quán)數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)目標(biāo)值有所下調(diào)，而且近一段時(shí)間的外部壓力還在進(jìn)一步加大，這就意味著要想在去年增長(zhǎng)5%的基礎(chǔ)上再實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)”的增長(zhǎng)目標(biāo)，接下來的春暖花開時(shí)節(jié)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要加碼發(fā)力。所以，我認(rèn)為在2月交易這種悲觀的“公知”，未必還要帶到3月，信心比黃金重要！筆者認(rèn)為兩會(huì)必須傳出提振人心的訊息，至少要給大家“定心丸”。
節(jié)后普遍交易的另第一大“公知”是鋪天蓋地且反復(fù)炒作的關(guān)稅政策利空。先是2月1日起，美國對(duì)中國所有產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅、對(duì)所有進(jìn)口至美國的鋼鐵和鋁征收25%，美國對(duì)中國鋼鐵產(chǎn)品的關(guān)稅壁壘升至60%或左右。其次，2月11日，印度表示或?qū)⒂谖磥砹鶄€(gè)月內(nèi)對(duì)來自中國的鋼鐵產(chǎn)品征收15~25%的臨時(shí)關(guān)稅。還有，2月20日，韓國貿(mào)易委員會(huì)召開會(huì)議決定對(duì)從中國進(jìn)口的厚板征收27.1%到38.02%的臨時(shí)反傾銷稅。尤其是，2月21日，越南宣布對(duì)進(jìn)口中國的部分熱軋產(chǎn)品分別征收19.38%、26.94%和27.83%的關(guān)稅。此外，3月初韓國要對(duì)從中國進(jìn)口的熱軋反傾銷立案調(diào)查。這些政策的變化，毫無疑問，肯定會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利空影響，而且這種影響，隨著時(shí)間的推移，影響會(huì)逐步加大。但從品種的角度而言，對(duì)熱軋的影響最大，對(duì)建材的影響，一開始是附帶的“誤傷”，其后，當(dāng)熱軋受影響跌價(jià)而導(dǎo)致品種利潤收窄至螺紋的利潤相當(dāng)后，轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋才能對(duì)螺紋的供需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利空影響，而另一方面，由于海外加征關(guān)稅帶來的出口壓力，迫使國家采取政策對(duì)沖，在一定程度上是利好建筑業(yè)以及由此帶來的對(duì)建筑材的需求支撐。從3月份看，即使考慮到部分生產(chǎn)熱軋的鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋，建筑材的需求彈性還是要大于供給的彈性。
2月普遍交易的還有一個(gè)“公知”的利空是后結(jié)算的負(fù)面影響。在近一段時(shí)間的交流中，今年后結(jié)算的資源或超過80%，也因此，這些鎖定資源且后結(jié)算的企業(yè)，普遍不希望漲價(jià)，都想拿所謂的低價(jià)資源，這是制約2月價(jià)格上漲的主要原因之一。進(jìn)入3月，盡管也還有后結(jié)算資源，但貿(mào)易商拿到2月的資源，拉漲出貨的積極性應(yīng)該要明顯增強(qiáng)，這在一定程度上給3月的鋼價(jià)上漲奠定了好轉(zhuǎn)的條件。
節(jié)后交易的第四大“公知”利空是套利交易帶來的壓力。一方面，鋼材實(shí)際需求不及想要的預(yù)期，一些拿有資源，尤其是資源還比較多一些的公司，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不留或少留風(fēng)險(xiǎn)敞口，選擇在盤面套部分甚至全部資源，進(jìn)而在盤面上形成打壓，節(jié)后盤面跌幅明顯高于現(xiàn)貨跌幅，對(duì)部分企業(yè)而言，這種操作既規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，還有一定的利潤，所以也引發(fā)了一些期現(xiàn)公司的套利操作。從3月份這個(gè)時(shí)段來看，一方面，由于現(xiàn)貨資源成本不低，另一方面現(xiàn)貨資源也不多，在這種背景下，在盤面低價(jià)做空或交割，也面臨一定的價(jià)格和資源的風(fēng)險(xiǎn)，我們特別注意到3250以下的價(jià)格，螺紋倉單或只減不增，也因此，3月盤面的壓力或?qū)p輕，也有利于期現(xiàn)價(jià)格的交互影響的反彈。
還有許多“公知”的利空，比如開復(fù)工不及同期、成交不好、沒有需求或需求不好，成本下移是利空，鋼廠有利潤也是利空，等等，這里不一一展開辨析（有興趣的話，聽我詳細(xì)的報(bào)告講解或交流），只就基本面的情況稍微展開說說。
我很理解大家說成交不好或需求不好，這些人是從個(gè)體或局部了解的情況。如果去跟蹤鋼銀平臺(tái)的成交數(shù)據(jù)，不難統(tǒng)計(jì)出，今年節(jié)后6日到26日的日均成交量198772噸，去年節(jié)后同期成交199659噸，如果考慮到去年粗鋼表觀需求降5.4%，說明今年的成交，不是大家普遍感受的同比下降（同比不好），所以，大家在交易時(shí)大都把“個(gè)別”簡(jiǎn)單地當(dāng)“一般”去參考。庫存是一個(gè)非常好的供需平衡的指標(biāo)，截至26日，上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的節(jié)后第四周數(shù)據(jù)顯示，5大品種小樣本庫存1879萬噸，比去年低627萬噸，降幅高達(dá)25%，其中螺紋863萬噸，比去年低461萬噸，降幅高達(dá)35%，處于歷史同期最低。而需求并沒有那么大幅度的降幅，說明庫銷比有了極大的改善，如果從供需決定價(jià)格的角度而言，同比跌幅達(dá)14%的鋼價(jià)，即使考慮成本下降的影響，當(dāng)下的價(jià)格也是嚴(yán)重低估，特別是建筑材的價(jià)格。3月初，大概率會(huì)迎來庫存的拐點(diǎn)，而隨著傳統(tǒng)需求季節(jié)的到來，不排除3月下旬，局部區(qū)域會(huì)出現(xiàn)建筑材品種規(guī)格缺貨的現(xiàn)象，鋼價(jià)估值理論上是存在修復(fù)的空間。
還有些“公知”，一方面悲觀認(rèn)為價(jià)格下跌，另一方面認(rèn)為利潤擴(kuò)張也會(huì)導(dǎo)致供給回升進(jìn)而形成利空，姑且不說這兩個(gè)觀點(diǎn)有沒有矛盾，如果真要分析的話，最近鋼廠成本下來了，鋼廠利潤有擴(kuò)張嗎？上海鋼聯(lián)調(diào)研的數(shù)據(jù)，27日，全國調(diào)查樣本獨(dú)立電爐企業(yè)谷電平均利潤只有13元，樣本高爐噸鋼螺紋利潤127元，也是這兩天才擴(kuò)張了一點(diǎn)，供給起來了嗎？節(jié)后上海鋼聯(lián)調(diào)查247家高爐企業(yè)周度日均鐵水產(chǎn)量基本都是228萬噸左右，看了供給，也要看需求啊，近期需求還是逐步回升的，到了3月建筑材需求彈性更大。而供給呢，盡管產(chǎn)能過剩，但鋼廠的自律性也增強(qiáng)了，也不能一味地把需求看得多么的不好，而把供給看得多么的高，要?jiǎng)討B(tài)適配去觀察供需平衡。27日，上海鋼聯(lián)調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，在螺紋和線材產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，大樣本螺紋鋼周產(chǎn)量也只有375.36萬噸，鋼廠庫存只增了1.02萬噸，在需求還沒有怎么釋放的情況下產(chǎn)量也沒有什么過剩。但是，很多人還停留在大幅過剩的慣性思維中，對(duì)數(shù)據(jù)變化熟視無睹。再說，鋼材需求進(jìn)一步釋放，多少能帶動(dòng)供給的增加，而供給的增加也會(huì)帶動(dòng)原燃料的需求增加，原燃料需求增加，難道不會(huì)帶動(dòng)持續(xù)大幅下跌的焦炭、焦煤價(jià)格反彈？鋼材的成本難道不會(huì)因此而上升？鋼廠利潤又如何演變？有些觀點(diǎn)類似“刻舟求劍”，始終認(rèn)為當(dāng)下是邊際成本定價(jià)，不論你供需平衡處于什么樣的水平，只要是產(chǎn)能過剩，就不能給出有利潤的估值的價(jià)格，似乎經(jīng)濟(jì)學(xué)上只有向下的彈性理論，就沒有向上的彈性理論？！
綜上分析，3月鋼鐵市場(chǎng)，不排除出現(xiàn)基本面和宏觀面好轉(zhuǎn)、實(shí)際需求與中間補(bǔ)庫需求釋放、成材與原燃料需求和價(jià)格變化、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變化的階段性和局部的交互影響，從而出現(xiàn)價(jià)格反彈的表現(xiàn)。當(dāng)然，部分區(qū)域、部分品種面臨內(nèi)外供需變化的新壓力，也會(huì)有階段性的下跌，不同品種，不同區(qū)域分化加劇。未來不可期，靜待花開時(shí)！
操作上，鋼廠仍要堅(jiān)持自律性控產(chǎn)，想想如此低的庫存，鋼價(jià)都難反彈，增產(chǎn)后還能反彈嗎？！在此基礎(chǔ)上，基本面好的品種，該漲價(jià)的要漲價(jià)，還要靈活使用套利工具。貿(mào)易商也要嚴(yán)控基本面有壓力的品種庫存，適度逢低買入基本面好的品種，同時(shí)堅(jiān)持期現(xiàn)結(jié)合的操作模式，靈活管控被動(dòng)庫存風(fēng)險(xiǎn)。終端用戶，如果是建筑企業(yè)，積極逢低采購1-2個(gè)月的庫存，對(duì)于使用工業(yè)材的下游企業(yè)，按需采購，對(duì)于使用熱軋的企業(yè)而言，要盡量壓縮庫存周期。
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